因此，谜团有部分投资者下意识地将敲入与账面亏损划上等号。传亿场大查拆对此，雪球相究线调王南表示，被集雪球敲入并不直接等于账面亏损，中敲仍有机会在市场反弹中敲出了结，入引并获得存续期间的发市累计票息。

“雪球的竟何记者解雪合约条款在敲入后来看，当前估值的谜团确是亏了的，但并不意味着就锁定亏损不动了。传亿场大查拆若后期标的雪球相究线调反弹还是有望减少亏损、拿回本金，被集甚至若标的中敲大幅反弹，还有可能锁定收益。入引”王南强调，发市敲入并不代表合约了结，产品依然在存续期内，只是合约估值和标的关联性大幅增加。

疑问点四：历史低估值是否为买入好时机？

中证500指数已处于历史低位，一部分投资者以此猜测，此时买入雪球或许会是最好的时机。这种看法是否严谨可信？

前述券商股票期权业务相关人士表示，其实这与投资理念中的左侧交易和右侧交易的概念类似，“理论上看，我个人认为雪球本质上是一个卖出认购期权，应当做微涨的结构，也就是说筑底完后，在指数向上涨的过程中，是做雪球产品相对较好的时机。”

同时，低估值并不等同于低风险、低回撤，“低估值是一个相对概念，在市场情绪影响下，随着股价的继续下跌，估值可能继续回落。”因此，不宜将低估值作为绝对的参考指标。另外，PE更多是反映过去的表现，“现在看到的PE对应的是2021年底的盈利能力与市值关系，但应当结合今年的实际利润情况，去看动态PE。”该人士谈到。

王南认为，“历史低估值是买入雪球最好的时机”这一说法并不严谨。“实际上雪球在上涨、横盘，甚至阴跌、超跌反弹的行情下都有可能获利。”她同时提醒投资者还需要关注票息，“票息和标的本身波动有关系。前期标的波动大，负基差大的时候，票息就会更高。因此并不能简单地说，历史低点就是买入雪球的好时机。”

疑问点五：券商靠雪球敲入赚取返佣？

另有部分传闻指向，“券商希望雪球敲入，这样投顾就可获取返点”。这一说法是否符合实际情况？券商与雪球客户之间存在着怎样的关系？

作为雪球产品真正意义上的生产者，券商面向各类机构投资者创设雪球型收益凭证或场外期权。前述券商期权业务相关人士表示，券商与客户之间并不存在“对赌”关系，“实际上券商卖的时候是根据自己模型的测算，以预测未来的波动率进行定价出售，如果未来实际波动率高于模型预测波动率，则获得额外的收益”

王南也表示，场外业务本质是券商等机构给客户提供长期优质的交易服务，从而实现双赢而不是和客户对赌。同时，因为场外业务有门槛，场外衍生品客户基本上都是专业投资者，“不会有人希望只和客户就做一锤子买卖。另外，雪球结构在敲入后，合约也并未了结，拿所谓的提成或者返佣更是无从谈起。”

疑问点六：衍生品从券商赚钱神器变为业绩拖累？

根据中证协日前披露的《场外业务开展情况报告》显示，截至2021年12月，证券公司开展场外金融衍生品交易新增初始名义本金7911.49亿元；场外金融衍生品存续未了结初始名义本金合计20167.17亿元，首次突破2万亿元大关。

从2021年券商年报所显示的情况来看，以场外衍生品业务为代表的资本中介业务驱动券商机构客户业务增长，并带来可观的投资净收益。非银研报测算认为，以场外衍生品业务为代表的资本中介业务的营收贡献率占比达13.55%。

不过结合今年上半年股票市场的行情来看，对权益类衍生品的发行和交易规模可能会受一定的程度的影响。在相关研报中表示，对于前两年在衍生品业务方面表现突出的券商而言，今年可能面临一定的压力。一方面，市场下行时收益互换类业务需求可能有所下降；另一方面，市场波动率降低使得雪球敲出概率变小，衍生品资金周转变慢，且由于一季度市场整体下滑，对冲方式是卖出股指期货，近期负基差的走阔或不利于对冲收益。

不过王南认为，头部机构的衍生品业务的种类其实十分广泛，整体头寸也相当分散。作为成熟和专业的卖方机构，在分散境内外不同市场、不同资产类别、不同品种、不同产品、不同业务类型、不同买卖的头寸方向后，本身的风险就十分可控，并不单纯依靠雪球的一单一产品。

衍生品市场监管正逐步完善

投资者适当性管理以及投资者自身对于衍生品投资的认知，仍然是当前衍生品市场发展过程中的核心环节。

前述受访资深期权市场人士表示，对于衍生品，投资者在参与前需要有情景分析的意识，“尤其是要充分理解和认知一些基本的概念：什么时候赚钱、什么时候亏钱、胜率如何、有没有尾部风险等，要从多个角度进行认识。”

王南也表示，任何投资有回报也都有相应的风险。在金融市场使用任何一种工具之前，都需要尽可能地了解产品本身条款特点，并结合自身投资目的和风险承受能力，去选择最适合自己的工具和产品。

近年来，衍生品市场的监管规范也正在逐渐完善。日前，《期货和衍生品法》历时近三十年终于正式出台。证监会主席易会满在接受新华社记者专访时谈到，期货和衍生品法有效填补了资本市场法治建设的空白，资本市场法治体系的“四梁八柱”基本建成。

2021年12月，中国证券业协会发布《证券公司收益互换业务管理办法》，从交易商管理、投资者适当性管理、保证金管理、风险控制、数据报送及监测监控等方面对收益互换业务提出了规范要求。

申万宏源证券课题组在《证券公司场外衍生品业务杠杆效用及风险监测研究》中谈到，场外衍生品业务是现代金融市场不可或缺的一部分，其作为实体经济的缓冲垫、金融创新的风向标、市场发展的助推器，对维护金融市场稳定、促进金融业平稳增长具有重要意义。尤其是完善了金融体系，有助于提高我国资本市场竞争力。