大宗商品可以对抗通胀吗？商品旗手高盛说Yes！

来源：华尔街见闻

对全球经济前景的胀商担忧也冲击了大宗商品市场，工业金属方面，品旗伦锡重挫6.8%，大宗失守30000美元关口；伦镍大跌5.9%，商品手高盛说伦铅、可对抗通伦铜下跌超2%，胀商伦锌跌1.2%；从石油到小麦，品旗从天然气到铜，大宗大宗商品遭遇普遍抛售。商品手高盛说

过去两年，可对抗通大宗商品和大宗商品股票都取得了亮眼表现，胀商大体上没有受到今年市场动荡的品旗影响，那么大宗商品是否仍是通货膨胀的对冲工具，高盛最新的研报给出答案。

高盛指出当下的宏观环境正如希腊神话里奥德修斯的航行，特洛伊战争中屡献奇谋的奥德修斯一趟衣锦还乡的短途航行，一不小心就变成了长达十年的海上流浪，是冒风险将船驶向Scylla的洞穴，还是冒着被海怪Charybdis漩涡拉下水的风险其实也是当前政策制定者的窘境。

一边是高企不下的通胀，一边是可能减缓未来经济增长的供应限制，这两个“怪物”都十分可怕。虽然看起来当下需要更高的利率来降低需求和通货膨胀，但其也可能导致资本支出下降，而这将延长实物商品的结构性产能不足，从而导致这种高通胀和低增长的环境。

如神话一样，奥德修斯靠近Scylla的洞穴（保持较低的利率，让价格上涨以推动投资）是温和的，而如果选择Charybdis的漩涡（高利率扼杀了资本支出周期带来的多年滞胀）则会让其失去整条船。

高盛告诫称，投资者应该记住，美联储通过加息所引发的经济放缓仅仅是对症状的短期缓解。当宏观失衡是由物质和供应驱动的时候，围绕着需求的、基于金融的宏观政策不能解决这些问题。遏制高通胀的风险是衰退过深带来的资本支出周期的终结以及消除系统的瓶颈能力的缺失。高盛还提及，当沃尔克在1980年将美联储政策利率提高到20%时，那是在经历了十年的资本支出增长之后，允许后续需求下降。

然而在目前的环境中，“资本密集型”的资本支出周期几乎没有开始就将面对终止的风险。更重要的是，由于美联储希望以最低的成本降低通胀，反观过去多数由美联储缩紧政策引起的经济衰退都是温和的。

如果将石油和农业商品纳入目前这个熊市中考量，整体CPI可能会迅速崩溃到零以下，就像2008年CPI在短短12个月内从+5%跌到-2%。即使核心CPI保持在2%以上，类似的负通胀率也会使债券收益率大幅下降。

高盛分析师认为10年期债券收益率低于1%是完全合理的，但跌破2020年3月0.3%的低点不一定会到来，因为新的长期趋势可能是更高的通胀和更高的收益率，而在两者相互加码上升之际，周期性的衰退冲击正到来。

因此，高盛商品团队得出结论就是客户应该购买大宗商品，因为“即使核心通胀率回到更正常的水平，（大宗商品）也能产生回报”。

上个月底，如华尔街见闻文章指出，高盛已经“力挺”大宗商品，大宗商品研究主管 Jeffrey Currie 领导的团队表示，在意外通胀时期，即使是对大宗商品的少量配置也会对投资组合的表现产生重大影响，大宗商品是对冲宏观风险的唯一选择。

不过，著名的看空派法国策略师Albert Edwards则认为：

随着美联储的崩溃，美国经济陷入困境，上周五原油价格的暴跌可能是类似大宗商品崩溃的开始，我预计整体CPI将为负。

正如其引用美联储自己的模型测算数据，硬着陆的可能性约为80%，他认为“在这个周期的这个阶段，在所有的地狱爆发和经济和市场崩溃之前，我们会经过一个正常的虚假的过程。”

Edwards指出，也许更有趣的问题不是经济衰退会有多深，而是收益率的下降幅度会有多大，因为美国高企的通胀数据打破了实体经济数据与债券收益率之间的密切联系，而衰退的到来是否会消除对通胀的暂时的担忧并推动债券收益率大幅下降。

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